论文摘要：本文以沪深交易所的纺织行业上市公司为对象，采用截面数据研究资本结构与财务质量之间的关系。研究结果表明：纺织行业上市公司资本结构与财务质量相关性显著，资本结构中的短期偿债能力与财务质量呈正相关，长期偿债能力与财务质量呈负相关，同时提出针对纺织行业上市公司优化资本结构以提高财务质量的合理建议。

　　论文关键词：纺织行业，资本结构，财务质量

　　一、文献综述

　　金融危机爆发后，财务质量的研究逐渐的替代经营业绩，开创了现代理财学新的研究领域。财务质量不仅关系到企业自身的绩效，而且关系到资本市场的理性和有效运转。财务质量是企业通过企业对财务资源的合理而有效的配置、整合和安排、有效的管理和经营运作，其所产生的财务效果能够满足现实或潜在的利益相关者对财务特性的要求的程度。

　　（一）、关于财务质量的研究

　　目前关于财务质量的研究主要是对上市公司财务质量的评价。王建华、杨素芹采用沃尔比重评分法对河南上市公司财务质量进行评价，提出河南省政府及各级主管部门重视并充分发挥证券市场的作用，增加河南上市公司数量，提高上市公司质量，优化上市公司资本结构，以此促进河南经济的整体发展。朱雪珍在进行财务质量综合评价中引入了因子分析法，并用SPSS软件对苏州市20家境内上市公司的财务质量进行了综合评价，提供财务质量综合评价的定量测试方法，以期为投资者、管理者进行投资决策、管理决策提供支持。古劲松、晓芳提出的公司财务质量评价体系运用了传统的财务评价指标，从公司的盈利质量、资产质量、资本质量、现金质量和公司持续发展能力五个方面入手对公司财务质量进行了全面评价与分析。

　　（二）、关于资本结构的研究

　　资本结构方面的研究在国内起步较晚，理论研究始于上世纪八十年代末，实证研究始于上世纪九十年代末，并且无论从理论上还是从实证研究上均受到了国外研究的影响。在资本结构理论方面，主要是介绍西方资本结构理论的形成与演变并进行评价的综述类文献，或者介绍某个资本结构理论的专述性文献。实证研究方面，大致分为以下几个方向：一是资本结构的治理效应研究；二是资本结构的影响因素研究；三是资本结构的经济效果研究。而在资本结构影响因素方面，主要是结合我国国情运用各种统计方法分析各种影响因素对我国上市公司资本结构的影响，也有总结国内资本结构影响因素实证研究成果的文献。

　　综上所述，目前关于资本结构与财务质量的相关性研究的文献很少，作者选择一个特别的角度对纺织行业上市公司资本结构对财务质量影响进行系统的研究。采用理论和实证相结合的方法，分析纺织行业上市公司资本结构对财务质量的影响，从而发现有效的改善纺织行业上市公司财务质量的途径。

　　二、基于因子分析法的纺织行业上市公司财务质量评价

　　（一）、样本选择与数据来源

　　根据分析的需要，本文以深沪股市上市的纺织行业上市公司为分析对象，研究所用数据取自于巨潮资讯网、中国上市公司资讯网等网站，选择各公司2009年末的数据。

　　（二）、构建财务质量评价指标体系

　　本文考虑到收集数据的可行性，定性财务指标数据很难收集且难以量化，且在很大程度上也反映在定量财务指标中，故本文只研究量化的财务指标。本文选取了总资产增长率、应收账款与收入比、存货与收入比、固定资产周转率、总资产周转率、营业利润率、总资产净利率、净资产收益率、流动比率、现金比率、资产负债率、资产规模、每股收益和净利收现率14个指标建立财务质量评价指标体系。

　　（三）、选择因子分析法评价纺织行业上市公司财务质量

　　财务质量评价方法包括杜邦综合分析法、沃尔沃综合评分法以及模糊综合评价法等方法，这些方法有自身的局限性和适用范围。由于本文选取样本较大，克服一些方法的主观性，因此本文选取因子分析法来评价纺织行业上市公司财务质量。因子分析法不仅赋权客观，而且相对简单、运用方便。经过调查研究和统计，搜集到纺织行业48家上市公司2009年末14个财务分析指标数据，将数据导入统计分析软件SPSS13.0中进行因子分析，最后得出因子综合得分，如表1所示。

　　表1财务质量综合得分

　　行业代码

　　综合得分

　　行业代码

　　综合得分

　　行业代码

　　综合得分

　　600645

　　-26.45

　　000813

　　9.62

　　600220

　　11.92

　　000779

　　6.04

　　000045

　　9.63

　　600273

　　12.26

　　000809

　　7.34

　　000803

　　9.63

　　600137

　　12.65

　　002015

　　7.66

　　002036

　　9.64

　　600630

　　12.74

　　002072

　　7.95

　　000810

　　9.65

　　600576

　　15.04

　　000971

　　8

　　002127

　　9.65

　　600626

　　15.69

　　000976

　　8.08

　　002087

　　9.84

　　002327

　　16.13

　　000018

　　8.5

　　600483

　　9.91

　　600156

　　16.52

　　600448

　　8.53

　　000158

　　9.94

　　002293

　　20.59

　　000712

　　9.07

　　600987

　　9.94

　　600232

　　32.83

　　600677

　　9.16

　　600370

　　10.05

　　600152

　　41.33

　　002070

　　9.19

　　000726

　　10.15

　　000036

　　75.83

　　600070

　　9.23

　　000955

　　10.2

　　600220

　　11.92

　　002193

　　9.39

　　002042

　　10.49

　　600273

　　12.26

　　002034

　　9.44

　　002083

　　10.59

　　600137

　　12.65

　　000982

　　9.6

　　002144

　　10.64

　　600630

　　12.74

　　三、资本结构与财务质量的实证分析

　　（一）、定义变量

　　为了深入探讨资本结构对纺织行业上市公司财务质量的影响，本文从偿债能力角度考虑资本结构，将资本结构分为短期偿债能力和长期偿债能力两种情况。根据相关文献资料，通常选择资产负债率指标来度量长期偿债能力，而用流动比率、速动比率和现金比率指标来度量短期偿债能力。控制变量是资产规模，总资产和主营业务收入可以从投入和产出两个方面来衡量企业规模，从前人研究结果来看两者差别不大，故选用总资产的自然对数来表示企业规模。变量定义如表2。

　　表2变量定义

　　变量代码

　　变量名称

　　计算方法

　　y

　　财务质量

　　财务质量为评价的综合得分

　　x

　　流动比率

　　流动比率=流动资产/流动负债

　　x

　　速动比率

　　速动比率=速动资产/流动负债

　　x

　　现金比率

　　现金比率=（货币资金+交易性金融资产）/流动负债

　　x

　　资产负债率

　　资产负债率=总负债/总资产

　　x

　　资产规模

　　本年总资产（取自然对数）

　　（二）样本总体的统计性描述

　　经过调查研究和统计，搜集到纺织行业48家上市公司2009年的包括财务质量综合得分等在内的共6个财务分析指标数据，将数据导入统计分析软件SPSS13.0中进行统计性描述，统计结果如表3所示。

　　表3统计性描述

　　最小值

　　最大值

　　平均值

　　标准差

　　y

　　-26.45

　　75.83

　　12.27

　　12.42

　　x

　　0.15

　　6.83

　　1.56

　　1.23

　　x

　　0.06

　　5.58

　　1.07

　　0.99

　　x

　　0.004

　　5.13

　　0.61

　　0.97

　　x

　　0.13

　　0.79

　　0.45

　　0.18

　　x

　　19.12

　　22.64

　　21.05

　　0.83

　　由表3可以看出：第一，纺织行业上市公司之间的财务质量差别幅度最大，其中最高的为75.83，最低的为-26.45，平均值为12.27，标准差高达12.42，是6个财务指标中标准差最大的一个；第二，差别幅度比较大的指标是流动比率，最高为6.83%，最低为0.15%，平均值为1.53%；第三，速动比率和现金比率以及资产规模标准差相对适中。第四，资产负债率的标准差最小，差别幅度不大，平均值0.45。此表可以得出如下结论：一方面，纺织行业上市公司财务质量差距很大，这可能与行业内的特点有关。纺织行业整体的财务质量平均值不高，充分说明了，纺织上市公司的整体财务质量不高；另一方面，48家上市公司的短期与长期偿债能力不是很强。这些充分说明了研究纺织行业上市公司资本结构与财务质量之间存在的相关性的必要性，以此为依据找出两者之间的规律，为做合理的资本结构决策并提高纺织行业上市公司的整体财务质量提出可行性的指导性意见和解决方案，为纺织行业的产业升级和结构调整做出贡献。

　　（四）、资本结构与财务质量相关性分析

　　资本结构历来都是财务管理界研究的主题与核心部分之一，因此，本文所做的回归分析的原假设（H）是资本结构和财务质量之间不存在线性关系，备择假设（H）是所选的资本结构与收益之间存在着显著相关性。

　　多元回归分析模型如下：

　　y=λ+λx+λx+λx+λx+λx+ε

　　y是收益质量系数；λ是常数项；x（i=1,2,3…）是第i个自变量；λ是第i个自变量的回归系数；ε是随机误差项。

　　1、对所有自变量进行主成分分析

　　表4主成分的统计信息

　　成分

　　特征值

　　贡献率

　　累计贡献率

　　1

　　3.368

　　80.346

　　80.346

　　2

　　0.689

　　16.427

　　96.773

　　3

　　0.102

　　2.422

　　99.194

　　4

　　0.022

　　0.532

　　99.726

　　5

　　0.011

　　0.274

　　100.000

　　表5因子得分系数矩阵

　　变量

　　主因子

　　x

　　1.215

　　x

　　0.991

　　x

　　0.938

　　x

　　-0.125

　　x

　　-0.112

　　从表4可以看出第一个主成分的特征值在1以上，说明提取第一个主成分是比较合理的。表5所示为因子得分系数矩阵，通过该矩阵可以将主成分表示为各个变量的线性组合，本模型可以写出主成分的表达式如下：

　　z=1.215stdx+0.991stdx+0.938stdx-0.125stdx-0.112stdx

　　这里z表示一个主成分，stdx（i=1,2,3,…，5）表示标准指标变量。由表2可以得出：

　　stdx=（x-1.56）/1.23；stdx=（x-1.07）/0.99；stdx=（x-0.61）/0.97

　　stdx=（x-0.45）/0.18；stdx=（x-21.05）/0.83

　　2、主成分回归分析

　　本部分内容是将前面提取的资本结构主成分与被解释变量财务质量进行主成分回归分析，其回归结果如下：

　　表6主成分回归分析的参数估计及其假设检验结果

　　回归系数

　　标准误差

　　T检验

　　显著性检验

　　λ

　　12.27

　　1.773

　　6.92

　　0.000

　　主成分因子

　　2.555

　　1.792

　　1.426

　　0.161

　　表6主成分回归分析的参数估计及其假设检验，结果显示常数项和主成分因子有统计学意义，概率分别为0.000、0.161，即主成分因子对因变量y有作用，其线性回归方程为：

　　y=12.27+2.555z

　　根据前面的公式可以得到最后回归方程为：

　　y=12.44+2.34x+2.56x+2.47x-1.77x+0.17x

　　3、结果分析

　　由回归分析的最终结果（表6）可以看出，针对纺织行业上市公司来讲：第一，财务质量与流动比率（x）、速动比率（x）、现金比率（x）、资产规模（x）成正比；与资产负债率（x）成反比。即当流动比率、速动比率、现金比率增加时，可以相应提高财务质量；相反，当其降低时，可以相应降低财务质量。当资产负债率减少时，可以相应提高财务质量，相反，当资产负债率增加时，可以相应降低财务质量。第二，在5个因变量指标中，财务质量随其变动幅度较大的有，当速动比率（x）每变动一个单位时，财务质量得分就可以随其正方向变动2.56，当现金比率（x）每变动一个单位时，资产负债率就可以随其正方向变动2.47，这两个指标对资产负债率指标的高低影响比较大，所以各上市公司的经营者提高财务质量着重考虑者两个指标的大小。对财务质量影响比较大的指标还有流动比率（x）和资产负债率（x），当流动比率每变动一个单位时，财务质量得分可以随其正方向变动2.34，当资产负债率（x）每变动一个单位时，财务质量得分可以随其反方向变动1.77。第三，常数项为12.44，说明当5个因变量指标全部为零时，财务质量得分只有12.44，说明资本结构与财务质量存在显著的相关性。因此，可以得到如下结论：纺织行业上市公司财务质量与其资本结构之间存在着较强的线性关系。纺织行业上市公司的资本结构中短期偿债能力与财务质量存在显著的正相关，而长期偿债能力与财务质量存在不太显著的负相关。资产规模与财务质量存在不显著的正相关。

　　四、提高财务质量优化资本结构建议

　　后金融危机时代，纺织行业面临着产业结构升级和技术创新调整的局面，与此同时，资本的产业结构也要进行调整。公司要通过调整投资方向、投资比例，促使产业结构不断向高级化、现代化转变，通过多个产业的投资，避免单一事业经营的风险，实现资本的优化组合。随着纺织行业成本上涨、人民币升值等市场的变化，纺织行业上市公司资本的空间结构也要进行调整。公司应考虑不同地域的经济资源条件、自然条件、经济实力、投资环境、市场需求，根据公司的理财战略，考虑本身的实力，将资本分布到一定的地区。纺织行业上市公司资本的时间结构也要进行调整。公司需要投资的项目很多，必须进行合理地筹划，首先解决公司最需要的问题；另一方面，要衔接好各个项目的投资时间，避免资本的闲置或短缺。据调查数据显示，我国纺织行业上市公司资产负债率的理论临界值是54.92%，经过实证分析，纺织行业资产负债的平均值只有45%，我国大多数纺织行业上市公司资产负责率低于行业理论最优值，对于资产负债率低于临界值的公司，应认真分析自身公司的特点，并结合行业资产负债率的理论临界值，适当考虑债务融资，对于资产负债率过高的公司，应考虑适当的增加股权融资的比率，降低债务融资比率，避免债务违约和企业破产风险。纺织行业上市公司通过对纺织行业资本的产业结构、空间结构和时间结构的调整，进而增强纺织行业上市公司的短期偿债能力和长期偿债能力，已达到提高财务质量的效果。

　　参考文献

　　1 王建华，杨素芹。上市公司财务质量评价[J]. 财会通讯，2009（7）：111-112.

　　2 朱雪珍，上市公司财务质量评价[J]. 财会通讯，2008（3）：110-112.

　　3 古劲，松晓芳。公司财务质量分析方法研究[J].北方经济，2006（10）：58-60.

　　4 王若愚，黄俊。国内外上市公司资本结构现状[J].财税金融，2009（10）：19.